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简答题B公司发行了5年期可转换公司债券，债券面额为100元，息票率为1.5%，转换价格为12.10元，则每份债券可以转股8.264（即100/12.10）股，债券持有人可以在到期前任何时间转换股票。预计该公司5年内不会有现金股利的支付。以5年期债券的到期收益率2.65%作为无风险收益率。由题可知，So=11.57，X=12.10，T=5，β=21.89%，r=2.65%。 根据以上数据，可以算出每股的期权价格是2.66元，则每股债券的期权价值为21.98元。此时的纯粹债券价值为8Σt=1（1.5/1.026^t+100/1.0265^5）≈94.68元，而转换价值为11.57*8.264≈95.61元，根据上述可转换债券价值的计算公式，可转换价值债券为95.61+21.98=117.59元。 由于债券持有人可以在到期前任何时间转换股票，所以该可转换债券暗含的是一个美式期权，本题以布莱克-斯科尔斯期权定价公式计算的欧式看涨期权价值代替该美式期权的价值，由于没有股利支付，这种替代是合理的。为什么有些公司在筹资时要选择可转换债券呢？可转换债券和普通债券.普通股相比有哪些优势，又存在哪些劣势？
  • 在其他条件相同的情况下，可转换债券的票面利率会比普通债券低，公司的付息压力较小。投资者之所以愿意接受可转换债券的较低利率，是因为他们看好公司的股票，他们认为可能从债券转换成股票的过程中获取利得。
    和普通债券相比，若筹资后股价上涨幅度很大，则发行普通股债券比发行可转换债券对债权持有人更有利，因为虽然普通债券付出的利息略高，但是可转换债券的持有人在这种情况下会要求将债券转换成股票，公司有义务比市价低很多的价格出售股权，也就是说，可转换债券持有人也分享了公司的成长；若筹资后股价下跌或只是小幅上涨，则发行可转换债券比发行普通债券对公司更有利，因为这种情况下，债权人不会选择转换债券，期权被放弃，二公司可以继续享有低息的好处。
    和普通股相比，若筹资后股价涨涨幅度很大，发行可转换债券比发行新股对公司更有利。因为筹资时股价还处在相对低位，当时发行新股也只能以较低的价格发行，而可转换债券通常有转换溢价，若可转换债券按面值发行，可转换债券的持有人实施了转换后，公司相当于以较高的转换价格发行了股票，所以对公司更有利。若筹资后股价下跌或只是小幅上涨，则发行股票比较有利，因为在股价高位发行股票，公司可以筹集到比随后的股票价值更多的资金。
    总的来说，如果公司表现良好，发行可转换债券会比发行普通债券要差，但是会优于发行普通股，相反，如果公司表现糟糕，发行可转换债券会比发行普通债券要好，但比不上发行普通股。
    实证检验表明，发行可转换债券的公司一般是债券信用级别较低，高成长，高杠杆的公司，而可转换债券一般都是无担保的次级债券，由于投资者对这类公司和这类债券要求的收益率较低，公司承担高额利息的实力不够或现金流不足，因此会选择在债券中嵌入选择权以降低债券的票面利率。

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